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Nel periodo che ha preceduto la riunione della Fed, abbiamo osservato – con un certo sconcerto – la quasi ossessione di molti operatori di mercato per l’entità del taglio dei tassi. Che si fosse trattato di 25pb o di 50pb, i dati che guidano la politica monetaria indicavano che era giunto il momento di abbandonare un atteggiamento restrittivo.

Più importante per gli investitori è capire se la Fed sia in ritardo rispetto alla curva. Ridurre i tassi in presenza di un’economia statunitense resiliente (lo scenario dell’atterraggio morbido) o tagliare in un’economia in fase di stallo, caratterizzata da un rapido raffreddamento del mercato del lavoro (un atterraggio duro), ha conseguenze molto diverse sui mercati finanziari. Il presidente della Fed Jay Powell si è prodigato per inquadrare la decisione presa come quella che noi definiremmo “un taglio rialzista”. La sua retorica – costellata di parole come “equilibrato”, “fiducioso” e “resiliente” – mirava a segnalare che la “forte” riduzione di 50 punti base non era un motivo di allarme, ma un primo prudente passo verso la normalizzazione della politica.

Il lusso di un’inflazione più bassa

Riteniamo che la mossa più ampia della Fed sia stata giustificata, in quanto ha segnalato che l’ondata di inflazione ormai generazionale è alle spalle. Forse sfidando le aspettative, la Fed è riuscita a mantenere i tassi al 5,50% per un periodo prolungato perché il mercato del lavoro statunitense si è dimostrato più resistente del previsto al rialzo dei tassi. Pur non facendo scattare campanelli d’allarme, il recente ammorbidimento del mercato del lavoro, secondo le stesse parole della Fed, ha indotto quest’ultima a passare a un approccio più equilibrato nei confronti del suo duplice mandato. Visti i progressi dell’anno scorso in materia di inflazione, la Fed si è permessa il lusso di fare le cose in grande con questo primo taglio senza spaventare eccessivamente il mercato.

Un modesto aumento della disoccupazione è il prezzo che la Fed è disposta a pagare per mantenere l’inflazione sulla sua traiettoria discendente verso l’obiettivo del 2,0%.

Del resto, anche con il taglio odierno, con un’inflazione di fondo al 2,6%, un limite massimo dei tassi del 5,0% è ancora restrittivo. La Fed ritiene probabilmente che questo livello sia sufficiente a guidare l’inflazione headline e core verso il livello rivisto al ribasso del 2,1% e del 2,2%, rispettivamente, nel 2025.

Il ciclo continua?

Con l’inizio della riduzione dei tassi alle spalle, il mercato può ora concentrarsi sul tipo di atterraggio che si verificherà. Nel 2024 il pendolo ha oscillato verso un atterraggio morbido. Dopo tutto, l’inflazione è scesa senza un picco di disoccupazione e la domanda dei consumatori statunitensi rimane forte.

Se l’economia si è dimostrata stabile di fronte a un tasso del 5,5%, la sua tenuta potrebbe ora essere sostenuta da imprese e famiglie che beneficiano di costi di finanziamento più bassi. Il risultato è un’estensione del ciclo economico e un vantaggio per gli asset più rischiosi che hanno un’esposizione ciclica o che devono affrontare la scadenza del debito a medio termine. Comprendendo il sostegno all’economia statunitense che un costo del capitale più basso potrebbe fornire, la Fed, a nostro avviso, sarebbe stata più riluttante a muovere 50 punti base se non avesse avuto la certezza che l’inflazione determinata dai salari, a causa di un mercato del lavoro in fermento, fosse meno preoccupante.

Asset allocation: quadro favorevole per il credito societario di qualità

Dal punto di vista del posizionamento, non riteniamo che la mossa odierna rappresenti una svolta per gli investitori a reddito fisso. I dati noti non sono cambiati. L’inflazione si sta raffreddando. L’economia statunitense è resistente. E il mercato del lavoro, nonostante un certo indebolimento, non è nemmeno vicino ai livelli associati alla recessione. Tutto ciò fa pensare a un’estensione del ciclo che dovrebbe essere favorevole per gli asset più rischiosi, in particolare per i crediti societari di qualità più elevata, le cui fortune sono maggiormente esposte alla forza dei consumatori. Allo stesso modo, le società con carichi di debito più elevati dovrebbero beneficiare di costi di finanziamento più bassi.

Dopo oltre due anni, il rendimento del Treasury USA a 10 anni supera quello del Treasury a due anni, segnalando la probabile fine di un’era di politica monetaria restrittiva e offrendo agli investitori obbligazionari l’opportunità di guadagnare un premio di durata sulle scadenze più lunghe.

Anche se queste società sarebbero danneggiate in uno scenario di atterraggio duro, il reddito fisso può comunque aiutare un’allocazione più ampia, offrendo il potenziale per preservare il capitale e supportare la diversificazione rispetto alle azioni più rischiose. In entrambi gli scenari, l’arrivo del ciclo di riduzione dei tassi significa che molti punti della curva dei rendimenti potrebbero offrire un apprezzamento del capitale.

In questo senso, riteniamo che la duration sia amica degli investitori. E ai livelli attuali, la curva dei rendimenti rappresenta ancora livelli di generazione di reddito che sono stati una rarità negli ultimi 15 anni.

Poiché le incognite sono proprio queste, gli investitori dovrebbero considerare un’allocazione verso le obbligazioni di qualità superiore con una sufficiente esposizione alla duration come una componente integrante di un portafoglio ben diversificato, soprattutto mentre la Fed cerca di tenersi stretto uno sfuggente scenario di atterraggio morbido.